深港通即将开通，对中国资本市场意味着更加开放的脚步加快了，对投资者来说意味着新的财富机会。今年3月，在全国两会的政府工作报告中，国务院总理李克强提出，要“适时启动深港通”。8月16日，李克强在国务院常务会议上表示：“深港通相关准备工作已基本就绪，国务院已批准《深港通实施方案》。”同一天，中国证监会与香港证监会发布公告，深港通实施准备工作正式启动。港交所行政总裁李小加透露，预计深港通将在4个月后正式开通。

    8月20、21日，中国资本策划研究院（CCP）院长朱耿洲博士应中山大学高等继续教育学院行知优才研究中心的邀请，再次来到中山大学中文堂，为“中山大学总裁高级工商管理课程研修班（42、43期）”学员授课，授课主题《融资策划36计》（方法与渠道），朱耿洲博士结合当前广东新的融资环境和状况系统地讲述了融资的36种大的渠道200多种融资方法，大量的案例分析和讲述了广东中小企业融资难的破解之道，学员们反响热烈，好评如潮！

（图为朱耿洲博士为“中山大学总裁高级工商管理课程研修班（42、43期）”学员授课）

    深港通将开通现实意义巨大，备受学员们的关注，也成了课间咨询的热点问题。为此，随行CCP记者课后整理了学员的主要问题对朱耿洲博士进行了专访，朱博士作了统一的专业解答。

    1、CCP：深港通启动的历程与进展情况如何？

    朱耿洲博士：

    2014年8月，中国证监会出台深圳资本市场改革创新15条力挺深圳发展。其中，未来在沪港通积累一定试点经验的基础上，支持深、港交易所探索新的合作形式。 同月26日，有媒体称，前海金融创新政策宣讲推介会上，深圳金融发展办相关领导表示，联通深交所和香港联交所的“深港通”已报批。

    2014年9月5日，证监会明确表示，在“沪港通”试点取得经验的基础上，证监会支持深港两地交易所进一步加强合作，深化合作的方式和内容，共同促进两地资本市场的发展。

    2014年11月，在“沪港通”启动时间定格在11月17日后，市场将目光转向“深港通”和“基金互认”。香港财经事务及库务局主要负责人于11月10日表示，“深港通”会是“下一步”。

    2015年3月，国务院总理李克强在第十二届全国人民代表大会三次会议上做政府工作报告时，首次提到“深港通”，并表示2015年将适时启动“深港通”的试点工作。

    2016年3月，“适时推出深港通”被写入2016年政府工作报告；

　　国务院总理李克强在博鳌亚洲论坛开幕式上宣布，今年将择机推出“深港通”；

　  5月10日，香港特区行政长官梁振英在香港表示，香港方面已经准备就绪，争取“深港通”能够尽快开通。

　　6月6日，深交所新一代交易系统上线，“深港通”将由该系统承载，标志着交易所正从技术层面备战“深港通”。

　　6月27日，港交所开启“端对端”测试（即就结算系统接口进行测试）。

　　8月10日，港交所方面表示，为迎接深港通，香港结算完成了测试所需系统开发，现在技术上已准备就绪。

    8月16日，国务院总理李克强表示，深港通相关准备工作已基本就绪，国务院已批准《深港通实施方案》。同一天，中国证监会与香港证监会发布公告，深港通实施准备工作正式启动。港交所透露，预计深港通将在4个月后正式开通。

    2、CCP：推出深港通有何积极意义？

    朱耿洲博士：

    2016年《政府工作报告》明确提出“适时启动深港通”。深港通复制了沪港通试点取得的成功经验，是境内交易所再度与香港交易所建立的连接机制。启动深港通，是内地与香港金融市场互联互通的又一重大举措，具有多方面积极意义。

    一是有利于投资者更好地共享两地经济发展成果。将进一步扩大内地与香港股票市场互联互通的投资标的范围和额度，满足投资者多样化的跨境投资以及风险管理需求。

    二是有利于促进内地资本市场开放和改革，进一步学习借鉴香港比较成熟的发展经验。可吸引更多境外长期资金进入A股市场，改善A股市场投资者结构，促进经济转型升级。

    三是有利于深化内地与香港金融合作。将进一步发挥深港区位优势，促进内地与香港经济、金融的有序发展。

    四是有利于巩固和提升香港作为国际金融中心的地位，有利于推动人民币国际化。

    谈论深港通的意义，应当突破互联互通机制对于两地市场的短期影响，放到中国资本市场对外开放以及A股市场的改革创新的层面上来看。一方面，在中国目前人民币资本项目审慎开放、资本账户仍存在一定程度管制的情况下，无论是沪港通还是深港通，均是在现行框架内开创了操作便利、风险可控的跨境证券投资新模式，丰富了交易品种，优化了市场结构，有利于拓展市场的广度和深度，增强我国资本市场的整体实力。另一方面，沪港通以及深港通的平稳实施，也有利于推进人民币国际化，提高跨境资本和金融交易可兑换程度。

    3、CCP：沪港通下的港股通和深港通下的港股通标的范围有什么不同？

    朱耿洲博士：

    沪港通下的港股通标的范围是恒生综合大型股指数的成份股、恒生综合中型股指数的成份股，以及同时在香港联合交易所、上海证券交易所上市的A+H股公司股票。

    深港通下的港股通股票范围是在现行沪港通下的港股通标的基础上，新增恒生综合小型股指数的成份股（选取其中市值50亿元港币及以上的股票），以及同时在香港联合交易所、深圳证券交易所上市的A+H股公司股票。

     4、CCP：沪港通提供了哪些参考？

    朱耿洲博士：

    对于希望通过AH股折价率、“北上”资金投资习惯来把握深港通投资机会的人来说，预先拟定的投资逻辑可能需要修正。

    在设计框架上，深港通和沪港通大致相同，因此已经运行了21个月的沪港通的表现，为深港通未来的表现提供了参考。自2014年4月10日上海和香港股票市场建成交易互联互通机制后，沪指用了大约两个月时间，从2418点上涨至3400点以上，涨幅高达40%左右。其中，证券、银行、保险等大蓝筹股表现尤其活跃。A股的上涨之势，一直持续到2015年5月股市暴跌时戛然而止。

    客观看，A股从2014年底至2015年年中接近6个月的高歌猛进，主要驱动力并非来自沪港通，而是政策面允许高杠杆资金进入股市，场外资金蜂拥而入但没有设置相应监管措施。这最终迫使司法和行政力量介入，A股大行情结束。6个月里出现的戏剧一幕，也使沪港通的市场效应失真。

    沪港通产生的市场效应，更真实的表现是在暴跌结束后至今。从所用额度看，截至今年8月中旬，沪股通3000亿元的额度只用了近1500亿元，约佔50%；港股通2500亿元的额度用了2100亿元左右，佔比约72%。此前预计半年用完的额度尚有结余，表明沪港通的资金流动没有预期显着，而且“南下”香港股市的资金明显多于“北上”沪市的资金。这从一个侧面表明，来自香港的国际资金，要么对沪市明显超过香港股市的高市盈率有所顾忌，要么对A股的制度环境难以完全放心，因此态度慎重。总额度用不完，或许也为深港通取消总额限制提供了理由。

    5、CCP：深港通有何独特之处？

    朱耿洲博士：

    无论从投资标的范围、投资额度还是准入门槛看，虽然仍有固定限制，但深港通明显吸收了沪港通的经验教训，更加开放。

    由于沪市和深市的股票品种、操作风格等方面存在显着差异，加之深港通的机制设计有所调整，因此相对于沪港通，深港通也有一些独特之处，其独特性在条件适当时，有可能成为新的投资机会。

    其一，推出深港通是股市暴跌冲击波结束的标志。根据今年全国两会政府工作报告，深港通要适时启动。国务院批准《深港通实施方桉》，表明决策层认为现在就是启动深港通的恰当时机。这必须建立在市场环境重归正常、监管追责机制渐趋成熟等前提下。只有风险防控机制重新建立起来，深港通才不至于成为影响股市的新变数。从这个角度讲，深港通面市，具有比沪港通更理性的市场环境。

    其二，长期来看，左右沪市的主要是大蓝筹股，股性相对沉稳，而深市多为互联网、中小板概念的股票，股性相对活跃。以深证300为例，创业板和中小企业板挂牌的股票数目占比高达55%，在信息技术和医疗保健等“新经济”行业中的可选标的显着多于沪市。此外，深市里的民营企业也更多。这提供了潜在的结构性机会。

    其三，从投资标的看，在深市，深股通最多可以覆盖880只股票，港股通最多可以覆盖417只股票，覆盖面超过沪港通，深港通的可选择范围更大；在香港市场，内地资金可以介入恆生指数中的小型股、成份股，选择余地也进一步扩大。

    其四，与沪港通相比，沪市的一线蓝筹股主要反映国家政策意志，国家政策等综合因素的影响力更大。这在一定程度上保证了沪市的稳定性，但想象空间相对狭小。而深市主要反映的是资本市场的“中国故事”，虽然政策敏感性弱于沪市，但故事性更强，投资空间更大。

    其五，尽管沪港通的投资总额限制迄今没有发生作用，但随着时间延长和市场环境发生变化，投资总额度一直有用完之日，这实际上给长期投资者带来了无法继续投资的潜在风险。深港通取消了投资总额限制，消除了这一风险。

    可以说，无论从投资标的范围、投资额度还是准入门槛看，虽然仍有固定限制，但深港通明显吸收了沪港通的经验教训，更加开放。

    再次，深港通和沪港通一道，发出了通过香港通往国际大舞台的强烈信号。这既有助于明确香港的战略定位，也有助于上海、深圳、香港三地金融市场的深度融合，激活沉淀在香港的离岸人民币资金发挥作用。而沪、深、港三地的资本市场融合，实则还涉及离岸人民币的交易、结算、信用保证等问题。这些问题也是人民币国际化的现实课题。三地经验的累积，对于未来的沪伦通以及其他国际资本市场的开拓，具有试验田的意义。

    最重要的是，启动深港通折射了中国持续对外开放的定力和决心。从经贸开放到金融开放，是新时期中国对外开放的核心命题之一。即使国际环境变数增大，这一战略也不能轻易改变，否则就不可能熟悉国际金融规则，与国际市场逐步接轨，成为国际金融秩序的实质参与者和建设者。仅仅出于规避风险的考量固步自封，巨额外汇储备面临的贬值风险更大。深港通的启动，表明了资本项目开放的决心和有序性——既不冒险也不停滞，正是恰当的节奏。深港通加速人民币资本全球化布局。

本期课程由中山大学高等继续教育学院与行知优才研究中心主办
本期课程也是中国资本策划研究院“融资策划36计”知识体系全国大巡讲总第740期