2016年10月21、22日，中国资本策划研究院（CCP）院长朱耿洲博士应博商科学管理研究院邀请，来到深圳麒麟山庄，为其博商学院《中国商界领袖培养工程》课程班授课，讲授主题为《中国企业资本运作与融资策划——融资策划方法与渠道》，朱博士系统地讲授了作为商界领袖必备的资本运作与融资策划的知识，分享了精彩的融资策划与资本运作实战理念、案例与精髓，在融资策划方法与渠道更是补充了很多最新的金融知识，令在座的未来领袖们眼前一亮，眼界大开，感受到资本运作与融资策划的博大精深，是企业运营、国家经济调控融入世界经济的核动能！

（图为朱耿洲博士为博商学院《中国商界领袖培养工程》班学员授课）

    为保持银行体系流动性合理充裕，结合近期中期借贷便利（MLF）到期情况，10月18日，中国人民银行对20家金融机构开展MLF操作共4620亿元，其中6个月期2345亿元、1年期2275亿元，利率与上期持平，分别为2.85%、3.0%。这些简短的数据不会引起一般读者的注意，但对于未来领袖一定要从中读懂央行这一重大的货币调控政策顺势而为，方可在商界立于不败之地，为此朱耿洲博士作了详细的解读。

    什么是中期借贷便利（MLF）？

    朱耿洲博士介绍到：

    中期借贷便利（MLF）于2014年9月由中国人民银行创设。中期借贷便利（MLF）是中央银行提供中期基础货币的货币政策工具，对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行，可通过招标方式开展。发放方式为质押方式，并需提供国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债券作为合格质押品。

    当前银行体系流动性管理不仅面临来自资本流动变化、财政支出变化及资本市场IPO等多方面的扰动，同时也承担着完善价格型调控框架、引导市场利率水平等多方面的任务。为保持银行体系流动性总体平稳适度，支持货币信贷合理增长，中央银行需要根据流动性需求的期限、主体和用途不断丰富和完善工具组合，以进一步提高调控的灵活性、针对性和有效性。2014年9月，中国人民银行创设了中期借贷便利（MLF）。

    中期借贷便利（MLF）的作用。

    中期借贷便利（MLF）利率发挥中期政策利率的作用，通过调节向金融机构中期融资的成本来对金融机构的资产负债表和市场预期产生影响，引导其向符合国家政策导向的实体经济部门提供低成本资金，促进降低社会融资成本。

    中期借贷便利（MLF）是一个新的创举，印证了市场关于中期信贷融资工具的猜测。

    与常备借贷便利相比，区别并没有明确，只不过中期流动性管理工具更能稳定大家的预期。创设中期借贷便利（MLF）既能满足当前央行稳定利率的要求又不直接向市场投放基础货币，这是个两全的办法。

    中期借贷便利（MLF）体现了我们货币政策基本方针的调整，即有保有压，定向调控，调整结构，而且是预调、微调。

    朱耿洲博士继续介绍去年和今年央行中期借贷便利（MLF）的操作情况：

    2015年开展中期借贷便利（MLF）操作情况：

    2015年累计开展中期借贷便利（MLF）操作近2.2万亿元，2015年各季度分别开展MLF操作10145亿元、5145亿元、3600亿元和3058亿元，期末MLF余额为6658亿元。上半年，操作期限均为3个月，利率为3.5%。下半年，将期限延长为6个月，利率为3.35%，为引导金融机构降低贷款利率和社会融资成本，11月又将其利率下调至3.25%。

    2016年开展中期借贷便利（MLF）操作情况：

    2016年1月19日，为保持银行体系流动性合理充裕，人民银行对22家金融机构开展中期借贷便利操作(MLF)共4100亿元，其中3个月期3280亿元，利率下调至2.75%；1年期820亿元，利率下调至3.25%，引导加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。

    2016年1月，为保持银行体系流动性合理充裕，结合金融机构流动性需求，人民银行对金融机构开展中期借贷便利（MLF）操作共8625亿元，其中期限3个月4455亿元，6个月2175亿元，1年期1995亿元；同时收回到期中期借贷便利（MLF）2500亿元。1月末中期借贷便利（MLF）余额为12783亿元。中国人民银行在提供中期借贷便利（MLF）的同时，引导金融机构加大对小微企业和“三农”等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。

    2016年2月19日，央行对20家金融机构开展MLF操作共1630亿元，其中3个月、6个月、1年期分别为475亿元、620亿元、535亿元，3个月利率持平为2.75%，下调6个月、1年期利率至2.85%、3.0%

    2016年4 月 13 日，央行为保持银行体系流动 性合理充裕，对 17 家金融机构开展 MLF 操作共 2855 亿元，其中 3 个月 1270 亿元、6 个月 1585 亿元，利率与上期持平，分别为 2.75%、2.85%，引导金融机构加大对国民经济重点领域和薄弱环 节的支持力度。4月份，央行频繁操作中期借贷便利（MLF），先后3次共释放流动性7150亿。加上今年一季度已操作的5次，释放市场流动性逾万亿元。

    2016年4月18日，为保持银行体系流动性合理充裕，央行对18家金融机构开展MLF操作共1625亿元，其中3个月835亿元、6个月790亿元，利率与上期持平，分别为2.75%、2.85%。

    2016年4月25日，央行对18家金融机构开展MLF操作共2670亿元，其中3个月1010亿元、6个月1660亿元，利率与上期持平，分别为2.75%、2.85%。

    2016年6月7日，为保持银行体系流动性合理充裕，央行对14家金融机构开展MLF操作共2080亿元，其中3个月1232亿元、6个月115亿元、1年期733亿元，利率与上期持平，分别为2.75%、2.85%、3.0%。

    2016年8月，为保持银行体系流动性合理充裕，结合金融机构流动性需求，人民银行对金融机构开展中期借贷便利（MLF）操作共2890亿元，其中期限6个月1515亿元、1年期1375亿元，利率分别为2.85%、3.0%。同时收回到期中期借贷便利（MLF）2370亿元。8月末中期借贷便利（MLF）余额为17545亿元。中国人民银行在提供中期借贷便利（MLF）的同时，引导金融机构加大对小微企业和“三农”等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。

    2016年9月，为保持银行体系流动性合理充裕，结合金融机构流动性需求，人民银行对金融机构开展中期借贷便利操作共2750亿元，其中期限6个月1940亿元、1年期810亿元，利率分别为2.85%、3.0%。同时收回到期中期借贷便利1232亿元。9月末中期借贷便利余额为19063亿元。中国人民银行在提供中期借贷便利的同时，引导金融机构加大对小微企业和“三农”等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。

    2016年10月8日，中国人民银行开展1年期中期借贷便利（MLF）操作810亿元，利率为3.0%；9月末中期借贷便利（MLF）余额为19063亿元。

    2016年10月18日，为保持银行体系流动性合理充裕，结合近期中期借贷便利（MLF）（MLF）到期情况，中国人民银行对20家金融机构开展MLF操作共4620亿元，其中6个月期2345亿元、1年期2275亿元，利率与上期持平，分别为2.85%、3.0%。

     朱耿洲博士进一步介绍了央行“放水”的三个池子：

    市场经常讨论央行到底有没有在“放水”，往往因此而发生激烈的讨论。朱博士指出央行放水的三个池子，以分析央行往哪里“放水”这一问题，也有助于大家进一步认识“如何放水”这一问题。

　　第一个池子是准备金存款。

    央行可以通过逆回购、再贷款、购买新发银行债券、入股银行等方式，在放贷或入股的同时，增加银行在央行的准备金。央行也可以购买银行持有的资产，例如买入已发行的国债/贷款、央票、企业债/贷款、外汇、银行债券/同业存单等等。上述两类操作的目的，在于使银行在央行的存款增加。

　　对于央票，央行回购央票或者还本付息，使银行持有的央票减少，在央行的存款增加。对于银行债券/同业存单，“央行购买”是指从二级市场买入发行方以外的银行持有的同业存单或债券。例如央行从农行购买了中行发行的同业存单/银行债券，则农行持有的同业存单/银行债券减少，在央行的存款增加。如果讨论超额准备金存款，还会涉及到降准。

　　央行往准备金存款池“放水”，对非银行主体的资产规模没有直接影响。央行和非银行主体间隔着银行，央行的宽松或收紧姿态，若要影响非银行主体的资产规模，需要银行的配合和支持，即所谓传导机制。银行在央行的准备金存款，并不能用来向非银行主体放贷，因为非银行主体在央行没有存款帐户，无法使用在央行的存款买卖和投资。

　　那为什么央行要往准备金存款池“放水”？其目的在于促使银行通过放贷和买债等方式，扩大存款和货币总量，即让银行往下面提到的第二个池子放水。但现在的情况是，银行对于扩张信贷和货币量都较为谨慎，银行间的宽松尚未转化为货币量的宽松。所以近日人行张行助提到，银行必须愿意贷，企业和个人等微观主体必须愿意借，金融调控才会比较有效。

　　第二个池子是银行存款。

    央行这一类的操作，会直接增加货币量，而非银行主体可以直接使用央行放出来的货币买卖商品和投资。最常见的方法，乃是央行直接放贷给非银行主体在银行开存款户的机构。例如央行放贷给四大资产管理公司，后者在银行就增加了存款，也就可以购买不良贷款。最近央行借给证金公司2000亿元，使其得以购买股票，也是最新的例子。

　　除了放贷之外，央行也可以直接购买非银行主体持有的资产，从而使后者在银行的存款增加。例如央行直接从一家基金买入国债，卖出国债的基金将增加在银行的存款。如果基金用这些存款买入其他债券，则有助于降低债券利率水平。而如果基金用这些存款归还银行贷款，则有助于降低基金的杠杆率。

　　央行和非银行主体的交易，会让银行受到被动影响。银行一方面发现自身存款增加，另一方面发现自己在央行的存款增加，即央行在第一个池子上也放了水。上述现象，是央行购买非银行主体所持资产，或者借款给非银行主体的过程中，自然出现的结果。央行当然可以采取附加操作，在被动放了水的第一个池子上抽水。

　　当我们讨论欧美银行在欧美央行拥有巨大的存款规模时，不应将其看作是银行让度“资金”躺在账上白白浪费。首先，前面已经提到，银行在央行的准备金存款，并不能用来向非银行主体放贷。其次，银行在央行拥有巨大存款，意味着自身拥有扩张信贷创造货币的能力，但能力不是义务，银行需要根据自身情况来决定如何经营。

　　再次，并不是只有创造更多货币才是对实体经济的支持。银行完全可以撮合拥有巨大存款的储户以及需要存款用于投资和经营的融资人，把前者的钱融给后者，加速存款的流转速度，来支持实体经济，而不是单纯依靠信贷和创造存款的方式进行。何况，更大规模的信贷和存款，需要更大规模的资本，银行需要不停的融资，才能撑起自己的资产负债表。

　　第三个池子是其他资产。

    央行可以向市场主体出售或借贷自身资产。央行近期的外汇干预操作，就是一种放水，这里的水就是外汇资产。当然，人行放美元，用的是自己的资产，用一点少一点，而美联储放美元，则和人行放人民币一样，在理论上没有规模限制。当然，这里将外汇简化为在国外银行的存款，而非现实中的债券，因此隐含了央行干预时会卖出债券换外汇存款的步骤。

　　而央行放国债的操作，在中国并不常见，但在金融危机中的美国则非常重要。很多机构从事买断式回购，借来的国债已经被卖掉了，危机来了，想要买国债偿还，却发现大家都在买国债，自己根本买不到。这个时候就需要一家机构在国债市场放水。财政往往受制于国债上限，无法有效提供大量供给，而央行这种囤积国债用于公开市场操作的主体，此刻就变得非常重要。

　　央行放出资产往往伴随着缩表，这是因为央行的交易对手，需要用在央行的存款来换央行资产，使央行资产负债双降。央行如果想要维持银行在央行的存款规模，就要同时在第一个池子主动放水。这就是我们在8月份看到的，一方面央行抛售巨量外汇，同时又通过SLO和逆回购等方式放水。反之，若央行买入国债和外汇，则意味着央行会扩表。当然，这里的讨论焦点是外汇和国债，银行在央行的存款并非讨论的对象。

　　如果银行不用在央行的存款来换取央行资产，就不会发生上述缩表扩表的效应，央行就可以纯粹在第三个池子放水，而不会在第一个池子上抽水。例如，银行用自身持有的国债或地方债直接从央行换取外汇。当然，在这个过程里，央行放的水是外汇，而同时抽了国债和地方债的水。另一种方法则是借贷或投资，例如央行用外汇注资国开行，或者将国债借给银行，这里就只有放水没有抽水了。

    在现有商业银行存款准备率依然较高的情况下，央行完全可通过降准来释放流动性，可为何不用、却反而不厌其烦地使用中期借贷便利（MLF）来影响市场流动性？朱耿洲博士给出了专业的答案：

    从直接原因看：一方面，由于汇率波动导致人民币汇率下降引发人民币贬值，导致资本有所外流及外汇占款持续减少，从而流动性供给总体收紧，二季度是商业银行贷款旺季，如果不适度补充流动性，会影响到商业银行贷款发放。

    从货币操作工具利弊看：中期便利（MLF）借贷比降准更具灵活性、可操作性，央行能做到随时收放自如。

    首先，降准与中短期货币操作工具，虽都是数量化货币政策工具，但降准是比较长期的货币政策工具，而无论MLF中期借款便利、还是SLF短期借款便利，都属中短期流动性安排。因此央行使用短期货币流动性安排工具，能体现了央行货币调控的灵活性、针对性和有效性。

    其次，今年已进行了一次降准，如果再次降准，短期内不会把释放的流动性收回去，加上目前市场流动性相对宽松，会使得整个市场流动性非常宽松，这在某种程度上加大了世界各国对人民币汇率贬值预期及贬值压力，会再次释放人民币长期宽松信号；这样会再次加剧人民币汇率市场动荡，令人民币继续承压，无论对人民币国际地位提高、还是对中国资本市场稳定都将形成不利冲击，不得不令央行更加谨慎地实施降准货币政策。 

    再次，降准释放充裕流动性，虽有利于稳定市场预期和利率；但如果过度采用降准措施，可能导致对短期利率过大下行压力，也对稳定资本流动和汇率稳定产生不利影响。而且，释放过多市场流动性，因为存款利率市场化改革之后，存款基准利率和实体经济关系在不断减弱，就是说银行间资金市场利率下降并不能传导给实体经济，使实体经济融资成本直接下降，尤其过多的流动性也并不能真正注入实体经济，达到缓解实体经济融资难之目的。央行在降准中也是充分考虑到这一因素的。

    最后，如果通过降准再释放流动性，会进一步抬高M2总量，如果市场流动性过多会很快催生CPI升高，加剧通胀潜在压力，影响民众生活幸福指数。

    朱耿洲博士最后总结道：“显然，目前央行在执行货币调控政策上，始终盯住两个目标，一方面要保持银行体系流动性合理充裕，另一方面又要关注到流动性太过宽松会对人民币汇率造成较大压力，形成负面冲击。创设中期借贷便利（MLF）通过MLF净投放较长期限的资金，“精准滴灌”，以保持流动性的合理充裕。既能满足当前央行稳定利率的要求又不直接向市场投放基础货币，这是个两全的办法。看中期借贷便利（MLF）放水懂央行政策！”

    两天精彩的课程伴随着一个个精彩专业的“财富故事”再次拉开了中国商界立足中国走向世界的序幕，中国商界迎来前所未有的历史发展机遇，商界的竞争已成为强国之间的另一场隐秘战争！培育商界领袖，就是保障中国的未来，推动中国民企走向世界，就是筑起新的长城！保障中国梦的实现！《中国企业资本运作与融资策划——融资策划方法与渠道》助未来商界领袖们读懂央行！读懂中国！读懂世界！

    据CCP了解，朱耿洲博士主创全新实战课程《融资策划36计》知识体系——《新资本运作融资策划36计》现已经接受课程预定，课程系统介绍了企业在各种不同经营环境和态势下的资本运作的策略、方法、技术、操作流程、和理论技巧。主题内容包括：资本运作战略--优势企业资本运作战略、企业并购与反并购、目标公司的选择与价值评估、并购类型/方式/理论/计划与实施、企业战略联盟、海外并购、一路一带战略、无形资本运营、创新资本运营资本为王-进攻型资本运作、资本天下---政府大资本战略运营等，适合各行业企业董事长、高管与各类专业人事和政府官员学习与运用，课程实战可操作性强，招招管用，将融资和资本运作流程化、“即学即懂即用即受益”！

本期课程由博商科学管理研究院主办
（本期也是中国资本策划研究院“融资策划36计”知识体系全国大巡讲总第745期）