8月12、13日，中国资本策划研究院（CCP）院长朱耿洲博士应邀来到了成都为“北京大学顶层设计与投融资策略高级总裁研修班”的企业家们授课，授课主题《融资策划36计》（方法与渠道）实战课程。两天时间里，朱耿洲博士主要用实战案例，系统讲述了如何破解成都地区中小企业融资难的36种主要融资渠道、200多种融资实战方法；并就8月7日证监会发布《中国证监会致函各地方政府规范通过互联网开展股权融资活动》中重新厘清“股权众筹”概念，从融投资角度进行了专业的分析。

（图为朱耿洲博士在成都为北大《顶层设计与投融资策略高级总裁研修班》授课）

    朱耿洲博士首先在讲授第十六种融资渠道中介绍了私募基金模式：

    1、增资扩股，企业引入的投资者增发新股、融资所得资金全部进入企业，进一步促进公司发展；

    2、老股东转让股权，由老股东向引入的投资者转让持有的股权，满足部分老股东显现的要求，融入资金归老股东所有；

    3、增资和转让同时进行……

    接着朱博士介绍和分析了私募基金情况：

    私人股权投资基金（私募基金）的概念：

用来指称对任何一种不能在股票市场自由交易的股权资产的投资。被动的机构投资者可能会投资私人股权投资基金，然后交由私人股权投资公司管理并投向目标公司。私人股权投资可以分为以下种类：杠杆收购、风险投资、成长资本、天使投资和夹层融资以及其他形式。私人股权投资基金一般会控制所投资公司的管理，而且经常会引进新的管理团队以使公司价值提升。

    私人股权投资基金（私募基金）资金来源：

    目前我国私募股权投资基金的出资人主要还是一些私营企业和富裕的个人；而在国外成熟市场条件下，私募股权投资业资金来源主要是机构投资者，包括养老金、证券基金，以及金融机构、保险机构等。

    另一方面，我国居民投资方式少，投资收益低。居民传统的投资方式仍然是储蓄、国债、基金、股票和房地产。拓宽私募股权投资业资金来源，有利于为居民增加财产性收入提供更多选择。

    私募股权投资业资金来源，逐步建立起一个包含金融机构、境外资本、保险基金、社保基金、企业年金、企业资金、富裕个人及社会闲余资金在内的多元化资金来源体系，丰富我国多层次资本市场体系建设，更好地服务于国民经济的转型升级发展。

    私人股权投资基金盈利模式：

    私募股权投资基金盈利模式和证券基金一样，低买高卖，为卖而买，获取长期资本增值收益。具体来说，产业基金的盈利分为五个阶段：

    价值发现阶段：即通过项目寻求，发现具有投资价值的优质项目，并且能够与项目方达成投资合作共识。

    价值持有阶段：基金管理人在完成对项目的尽职调查后，基金完成对项目公司的投资，成为项目公司的股东，持有项目公司的价值。

    价值提升阶段：基金管理人依托自身的资本聚合优势和资源整合优势，对项目公司的战略、管理、市场和财务，进行全面的提升，使企业的基本面得到改善优化，企业的内在价值得到有效提升。

    价值放大阶段：基金所投资项目，经过价值提升，培育2-3年后，通过在资本市场公开发行股票，或者溢价出售给产业集团、上市公司，实现价值的放大。

    价值兑现阶段：基金所投资项目在资本市场上市后，基金管理人要选择合适的时机和合理价格，在资本市场抛售项目企业的股票，实现价值的最终兑现。 

    私人股权投资基金运作方式：

    私募股权基金的运作方式是股权投资，即通过增资扩股或股份转让的方式，获得非上市公司股份，并通过股份增值转让获利。股权投资的特点包括：

    1.股权投资的收益十分丰厚。

    与债权投资获得投入资本若干百分点的孳息收益不同，股权投资以出资比例获取公司收益的分红，一旦被投资公司成功上市，私募股权投资基金的获利可能是几倍或几十倍。

    2.股权投资伴随着高风险。

    股权投资通常需要经历若干年的投资周期，而因为投资于发展期或成长期的企业，被投资企业的发展本身有很大风险，如果被投资企业最后以破产惨淡收场，私募股权基金也可能血本无归。

    3.股权投资可以提供全方位的增值服务。

    私募股权投资在向目标企业注入资本的时候，也注入了先进的管理经验和各种增值服务，这也是其吸引企业的关键因素。在满足企业融资需求的同时，私募股权投资基金能够帮助企业提升经营管理能力，拓展采购或销售渠道，融通企业与地方政府的关系，协调企业与行业内其他企业的关系。全方位的增值服务是私募股权投资基金的亮点和竞争力所在。

（图为朱耿洲博士在成都为北大《顶层设计与投融资策略高级总裁研修班》授课）

     私募基金明晰后朱博士又介绍了股权众筹的情况：

    “股权众筹”概念：

    主要是指通过互联网形式进行公开小额股权融资的活动，具有“公开、小额、大众”的特征，且这类机构必须通过国务院股权监督管理机构批准才能开展，意味着这类平台将是监管部门认定的公募众筹平台，能公开向大众进行融资。

    “股权众筹”存在形式：

    从现有的股权众筹平台架构看，多数平台实际落在“私募性质的股权融资”范畴之中，真正符合官方定义的“股权众筹”并不多。当前多数股权融资平台为规避法律风险，以私募的方式做股权融资往往自身设定合格投资者标准和投资者人数200人限制规定，并通过实名认证、代持等方式来规避“不特定性公开发行”的红线。

    此前“股权众筹”的定义并不严格，无论是线上还是线下、专业投资人还是草根网络用户，均可以涉及“股权众筹”，造成定义的模糊，而此次监管的明确，则正是将“股权众筹”概念划定出明确边界。当前官方禁止的无牌照股权众筹，私募股权融资仍可沿袭当前模式，而没有牌照且宣称“股权众筹”的平台则可能涉及违规。

    “股权众筹”核心作用：

    股权众筹的定位就是投融资的信息服务平台，服务的对象主要是两方面，一方面是融资方，中国的中小企业群，进入天使轮的企业，或者进入VC首轮的企业；另外一方面是中国的投资方，大量潜在的小微天使。

    传统的股权投资隐性成本非常高。对项目方来讲，主要是缺乏经验，不能充分展现项目亮点，同时对接投资人数量非常有限，找到匹配的投资人需要运气。由于缺乏金融和投资知识，对交易结构、交易估值很难进行科学的把握，容易遭受不可避免的损失。

    “股权众筹”最大问题：

    如何能够保护投资人的利益，逐步放宽对投资人的准入门槛，让更多的投资人参与到对创业者投资的过程中。这个过程怎么来进一步规范，怎么防范过度放开而对投资者造成不必要的伤害，都是问题。

    “股权众筹”本质不适合一般投资者：

    资本市场，从早期私募（种子，天使，Venture)到IPO公募，二级市场，有两个必须遵循的规律：1.投资回报和风险匹配；2.投资人的风险承受能力必须和风险匹配。

    第一个，比较容易理解，是近代金融理论的基础。早期项目，风险巨大，回报也高。

    第二个，投资人的风险承受能力和风险必须匹配。早期的项目不仅要求有风险承受能力，口袋深，而且需要投资人有更强的判断能力，这是少数人的游戏。众筹的时候，往往把金额降低到单个普通投资人可以接受的程度，给人低风险高回报的误解。额度低难道就等于风险低吗？投资人的承受能力不仅仅和额度有关，也和可支配财富有关。1，2万元对天使投资人来说很少，但是对于一个普通投资者，降低额度，降低的是准入的门槛，并没有降低项目的风险！

    通过朱耿洲博士对私募金和股权众筹的分析与介绍，两者的界限从专业的角度清晰地显现出来，特别是资金的来源、面对的项目生存与发展周期、风险的控制有着巨大上的区别，只有分清两者的界限才能对投融资进行正确的判断与决策，最大程度地规避风险！

本期课程由成都智融天成文化传播公司承办
（本期也是中国资本策划研究院“融资策划36计”知识体系全国大巡讲总第695期）