2016年2月27、28日，中国资本策划研究院（CCP）院长朱耿洲博士应邀再次来到上海为上海交通大学《金融管理实践与投融资创新研修班》（2015秋季班）的学员授课，授课主题为《融资策划36计（方法与渠道）》，朱博士系统地讲述了适合上海地区企业36种主要融资渠道、200多种实战融资方法。 本期也是中国资本策划研究院“融资策划36计”知识体系全国大巡讲猴年春节后的第一期。

    据国家发展改革委网站发布的相关数据，“十二五”期间，尤其是2015年以来，公司债券等信用类债券在直接融资中的比重稳步提升，债券品种也不断创新。

 

（图为朱耿洲博士为上海交大授课）

    为此朱博士对债券融资渠道进行了详细的解析，首先通过对比介绍了债券融资的特点：

    第一、资金的需求者不同。 　

    在我国，债券融资中政府债券占有很大的比重，信贷融资中企业则是最主要的需求者。

    第二、资金的供给者不同 。　

    政府和企业通过发行债券吸收资金的渠道较多，如个人、企业与金融机构、机关团体事业单位等，而信贷融资的提供者，主要是商业银行。

    第三、融资成本不同。 　

    在各类债券中，政府债券的资信度通常最高，大企业、大金融机构也具有较高的资信度，而中小企业的资信度一般较差，因而，政府债券的利率在各类债券中往往最低，筹资成本最小，大企业和大金融机构次之，中小企业的债券利率最高，筹资成本最大。与商业银行存款利率相比，债券发行者为吸引社会闲散资金，其债券利率通常要高于同期的银行存款利率；与商业银行贷款利率相比，资信度较高的政府债券和大企业、大金融机构债券的利率一般要低于同期贷款利率，而资信度较低的中小企业债券的利率则可能要高于同期贷款利率。此外，有些企业还发行可转换债券，该种债券可根据一定的条件转换成公司股票，灵活性较大，所以公司能以较低的利率售出，而且，可转换债券一旦转换成股票后，即变成企业的资本金，企业无需偿还。

    第四、信贷融资比债券融资更加迅速方便。　

    例如，我国企业发行债券通常需要经过向有关管理机构申请报批等程序，同时还要作一些印刷、宣传等准备工作，而申请信贷可由借贷双方直接协商而定，手续相对简便得多。通过银行信贷融资要比通过发行债券融资所需的时间更短，可以较迅速地获得所需的资金。

    第五、在融资的期限结构和融资数量上有差别。　

    一般来说，银行不愿意提供巨额的长期贷款，银行融资以中短期资金为主，而且在国外，当企业财务状况不佳、负债比率过高时，贷款利率较高，甚至根本得不到贷款，而债券融资多以中长期资金为主。因此，企业通过债券融资筹集的资金通常要比通过银行融资更加稳定，融资期限更长。

    第六、对资金使用的限制不同。 　

    企业通过发行债券筹集的资金，一般可以自由使用，不受债权人的具体限制，而信贷融资通常有许多限制性条款，如限制资金的使用范围、限制借入其他债务、要求保持一定的流动比率和资产负债率等。

    第七、在抵押担保条件上也有一些差别 。　

    一般来说，政府债券、金融债券以及信用良好的企业债券大多没有担保，而信贷融资大都需要财产担保，或者由第三方担保。

 

（图为朱耿洲博士为上海交大学员交流）

    朱博士进一步介绍了债权融资的优势分析：

    债券融资和股票融资是企业直接融资的两种方式，在国际成熟的资本市场上，债券融资往往更受企业的青睐，企业的债券融资额通常是股权融资的3～10倍。之所以会出现这种现象，是因为企业债券融资同股票融资相比，在财务上具有许多优势。

    第一、债券融资的税盾作用。

    债券的税盾作用来自于债务利息和股利的支出顺序不同，世界各国税法基本上都准予利息支出在税前列支，而股息则在税后支付。这对企业而言相当于债券筹资成本中的相当一部分是由国家负担的，因而负债经营能为企业带来税收节约价值。我国企业所得税税率为25%，也就意味着企业举债成本中有将近1/4是由国家承担，因此，企业举债可以合理地避税，从而使企业的每股税后利润增加。

    第二、债券融资的财务杠杆作用。

    所谓财务杠杆是指企业负债对经营成果具有放大作用。股票融资可以增加企业的资本金和抗风险能力，但股票融资同时也使企业的所有者权益增加，其结果是通过股票发行筹集资金所产生的收益或亏损会被全体股东所均摊。

    债券融资则不然，企业发行债券除了按事先确定的票面利率支付利息外（衍生品种除外），其余的经营成果将为原来的股东所分享。如果纳税付息前利润率高于利率，负债经营就可以增加税后利润，从而形成财富从债权人到股东之间的转移，使股东收益增加。

    第三、债券融资的资本结构优化作用。

    罗斯的信号传递理论认为，企业的价值与负债率正相关，越是高质量的企业，负债率越高。

    最后朱博士结合CCP报道进行了总结：发改委四招齐发加速企业债扩围，助力企业直接融资。

    第一、发行规模迅速扩大。

    相关数据显示，包括企业债券在内的公司信用类债券融资在社会融资规模中的占比不断提高。2015年，新增社会融资规模15.41万亿元，其中企业发行债券净融资2.94万亿元，占新增社会融资规模的比重为19.1%，比2014年高3.8个百分点，较“十一五”时期末大幅上升了11.2个百分点，在社会融资规模中，已成为仅次于人民币贷款的第二大品种。　

    第二、创新品种不断推出。

    “十二五”时期，针对实体经济需求，政府陆续推出了可续期债券、小微企业增信集合债券、“债贷组合”、专项债券、项目收益债券等创新品种，积极发挥创新品种对重点领域、重点项目的融资支持力度。

    国家发展改革委明确提出，2016年，在现有专项债券品种基础上，研究推出高风险、高收益债券品种。

    第三、具体投向集中于基础设施和民生保障。

    2015年，国家发展改革委核准企业债券7166.4亿元，主要用于基础设施领域和民生领域。

    预计未来停车场专项债会带动3万亿元的投资规模，而地下综合管廊每年也能带动1万亿元的投资。

    第四、管理上简化申报程序，加强事后监管。

本期课程由上海交通大学继续教育学院高端管理培训中心主办
（本期也是中国资本策划研究院“融资策划36计”知识体系全国大巡讲总第718期）