近日，《中国经营报》记者从多方独家获悉，“18韩投01”(182037.SH)债券的所有投资者都已在申报期选择了回售。这意味着，融资方韩城市城市投资(集团)有限公司(以下简称“韩城城投”)，需在2019年3月23日偿还全部债券的本金10亿元及相应利息。

　　韩城城投面临的压力不止这些。

　　记者发现，韩城城投负债已经超过150亿元，而且公司资金流动性紧张，经营业绩不佳，面临较大的偿债压力。此前，2018年底，韩城城投未能如期兑付“方兴309号”信托融资。韩城方面相关人士曾解释称，去年(2018年)底韩城城投发生信托违约事件，系为民营企业担保所致。

　　本报记者进一步调查发现，作为当地主要基础设施建设项目的融资主体，韩城城投、韩城金融控股集团有限公司(以下简称“韩城金控”)、龙门国际控股集团有限公司(以下简称“龙门国际”)等关联公司，存在在多个信托项目中互保融资，并通过银行、信托、债券、融资租赁等渠道融资拆借还款等风险操作。

　　百亿债务缠身

　　公开资料显示，韩城城投成立于2005年7月8日，注册资本为53，217.90万元，其控股股东系韩城市人民政府国有资产监督管理委员会(以下简称为“韩城市国资委”)，持股比例为86.44%。韩城城投所发行的债券包括“16韩城城投债”(139310.SH)和“18韩投01”，合计20亿元。

　　据了解，“18韩投01”债券发行于2018年3月23日，募资规模为10亿元，票面利率为8.00%，债券期限为5年期。

　　按照募集说明书，投资者有权在债券发行后的第1年末、第2年末和第3年末选择回售债券给韩城城投。所以，就发生了文章开头一幕，也就是说，5年期的10亿元公司债券，在第1年末就面临全部回售的偿付压力。

　　“韩城城投本身流动性就比较紧张，2018年底又陆续出现非标违约、评级下降等问题，所以不难理解债券持有人选择回售。”一位华中地区从事城投债承销业务的券商高管对记者表示。

　　韩城城投2018年半年度报告显示，截至2018年6月30日，韩城城投负债合计约为159.43亿元，有息负债已超过百亿。从负债结构来看，韩城城投流动负债约67.31亿元，其占总负债的比例为42.22%，同时短期借款和一年内到期债务较高，分别为4.84亿元和13.31亿元。

　　鹏元资信出具的2018年上半年跟踪评级报告指出，韩城城投整体资产流动性较弱，经营活动现金流表现较差，有息债务规模较大且增速较快，面临较大的偿债压力。

　　值得注意的是，韩城城投的负债率亦连年快速上升。

　　2015年至2017年，韩城城投的资产负债率分别为29.86%、48.24%和57.31%。2018年半年报数据，其资产总计275.81亿元，所有者权益合计116.38亿元，资产负债率57.80%。

　　同时，韩城城投的经营业绩亦表现不佳。2018年上半年，韩城城投的营业收入为39.45亿元，同比减少5.85%;归属于母公司所有者的净利润为-1.62亿元，去年同期归母净利润为-1.23亿元，亏损同比增加31.63%。

　　此前，在信托违约被曝光之后，2018年12月初，相关媒体援引韩城市有关人士说法称，“该市近几年地方财政收入增幅较大，2017年度30.13亿元，2018年三季度末收入已突破30亿元，预计2018年收入将接近40亿元。”

　　彼时，韩城市有关人士向媒体表示，“该企业(韩城城投)净资产高达116亿元，资产负债率仅为57.31%，较国内大多数平台公司相比负债率较低，经营风险及偿债风险可控。”

　　事实上，多家机构已关注到韩城城投的偿债风险。

　　2019年1月11日，中证鹏元资信评估股份有限公司称“目前公司流动性比较紧张，存在一定的债务偿付压力”，将韩城城投主体长期信用等级列入信用评级观察名单。1月17日，申万宏源证券作为“16韩城城投债”的承销商，公告因将持续关注韩城城投公司经营及财务情况、“方兴309号”支付进度及其他融资产品兑付情况。

　　此外，据上述接近债券承销商的人士透露，其百多亿元债务中，包含了银行贷款53.76亿元、信托贷款26.65亿元、融资租赁款5.49亿元、资管定向融资工具债务5560.44万元等。

　　此外，本报记者从上述知情人士处获悉，并向多位债权机构人士求证得知，韩城城投近期有多笔债务到期。

　　其中，一笔1亿元的银行借款在2019年1月20日到期，但目前尚未清偿。2019年2月底，韩城城投的一笔2400万元融资租赁款项亦将到期;2019年3月底，两家信托公司合计1.3亿元信托贷款也将到期。

　　千亿融资局

　　本报记者调查发现，除了违规举债被通报外，其融资过程中还存在互保融资、拆借融资还账等风险。

　　此前，《中国经营报》记者曾报道，韩城市2015年初提出的“三年千亿产业振兴计划”后，“不断追赶超越、加快发展”过程中的融资问题。

　　“近两年来，韩城市算是政信项目的热门地区之一，很多信托公司都帮他们做过融资。”一位信托公司人员如是表示。

　　记者梳理发现，光大信托、国元信托、中江信托、百瑞信托、西部信托等信托公司均发行过韩城相关的融资产品。

　　近期，本报记者就当前韩城市信托融资情况、项目偿付风险等问题，向多家信托公司采访，其中两家信托公司相关负责人表示，正在持续关注融资方的情况，但信托项目的具体情况暂不便透露。同时，“中江信托-金兔140号”在2018年四季度事务管理报告中表示，对融资人信托逾期的负面舆情持续关注。

　　本报记者梳理市场上相关信托产品发现，韩城城投与韩城金控、龙门国际等多家公司，轮番互换融资主体和担保方，发行信托产品进行融资。

　　例如，“方兴309号”信托产品，融资方系韩城城投，担保方是韩城金控。另外，2018年3月7日成立的“百瑞信托·富诚368号韩城金控集团集合资金信托计划”，融资方为韩城金控，担保方则是韩城城投，并且“在极端情况下，受托人可向韩城城投追偿。”2018年9月份成立的“中江信托-金兔140号陕西韩城龙门国际城乡发展信托计划”，融资方是龙门国际，由韩城城投担保。上述信托资金均用于向融资人发放贷款。

　　此外，光大信托于2017年底和2018年初成立的两款产品，也都是由韩城城投担保。其中，“光大兴陇·弘远10号韩城金融控股集合资金信托计划”的介绍称，“若融资方韩城金控无法偿还融资本息时，由韩城城投代为偿还剩余全部本息。”

　　对于城投企业对外担保的风险，中债资信地方政府及城投行业研究团队分析师曾公开表示，“为提高融资能力，减轻融资成本，促进区域内重点产业和企业的发展，部分城投企业在地方政府指导下，一方面通过对区域内融资平台提供担保，或是融资平台直接互相担保来增强被担保方的融资能力，减轻地方政府的资金压力;另一方面为区域内重要企业，甚至民营企业提供担保，致使城投企业对外担保呈现一定的区域互保特征和民营化特征。”

　　某债券评级机构的研究员向本报记者表示，“若被担保企业不能如期偿债，会加重城投平台债务负担，影响其流动性。另外，部分城投平台的对外担保是在地方政府主导下承接，如何界定担保责任是由政府还是城投平台承担?”

　　实际上，韩城城投非标违约就事出“担保”。此前，韩城市相关人士回应媒体称，韩城城投“方兴309号”信托产品违约，“并非因自身经营状况出现波动造成，主要是因为其为民营企业担保，因民企未按期偿还金融机构贷款导致该企业被诉讼致使融资断链造成。”

　　据本报记者了解，2018年10月底，民营企业陕西金玉陶瓷有限公司未能按时偿还信托贷款利息，被陕西省国际信托股份有限公司起诉。在该信托借款中，韩城城投是3亿元借款的担保人，因此被列为共同被告。

　　韩城城投2018年半年报显示，其2017年末对外担保余额为27.70 亿元，截至2018年6月底尚未履行及未履行完毕的对外担保总额为23.90 亿元。

　　除了互保融资风险外，韩城市融资还存在着拆借风险。

　　此前，一位信托经理向媒体透露，“在业内一般资质较好的平台公司，在快到期前如资金稍紧张，信托公司都会提前续做一笔。而此次没有续做衔接上，很大原因是当地融资集中度过高，当地财政一般性收入才30亿元左右，而其融资量偏大。”

　　“18韩投01”债券募集资金的用途，也从侧面印证了这一说法。根据募集说明书，该债券拟发行20亿元，其中16亿元用于偿还公司借款，4亿元用于补充公司营运资金。募集说明书中，罗列了债券拟偿还的27笔借款，涉及15家金融机构，均在2018年12月前到期，债务合计约16亿元。

　　政企未分家?

　　公开资料显示，韩城城投系该市唯一在资本市场公开发债融资的平台公司。不过，据记者了解，2016年7月，韩城市下发文件，韩城城投不再承担地方政府举债融资职能。

　　但是，不仅韩城城投的举债融资职能并未中止，韩城市还通过更多参控股的企业进行融资。在“三年千亿产业振兴计划”的建设需求下，该市基础设施建设项目大多数由韩城城投及其关联公司融资或担保。

　　2016年10月，该公司获得了发行不超过10元的公司债券批复，资金用于韩城花椒产业园区建设。据陕西当地媒体报道，韩城市从2014年12月着手筹划建设，园区规划总投资39.5亿元。

　　此前，2017年12月8日，国家审计署通报，韩城市住房和城乡规划建设局、市旅游局等4个部门，违规向韩城城投等公司举借政府性债务3.57亿元，用于市政基础设施建设和古城基础设施建设等支出。

　　通过梳理公开市场的多款信托项目，记者发现，除了融资平台韩城城投外，为当地基础设施建设融资的主体还包括韩城金控和龙门国际等关联企业。

　　工商资料显示，龙门国际与韩城城投一样，其实际控制人均为韩城市国资委，两家公司的经营范围也雷同。龙门国际成立于2011年3月2日，注册资本为3亿元。

　　2015年前后，韩城市提出“设立金融控股公司”，2016年3月1日，韩城金控成立，注册资本为10亿元，实缴资本3亿元。其经营范围是资本运作及资产管理，股权投资及管理，专项资金受托管理，信用担保、实业经营(市政管理、市政养护)、金融及非金融领域投融资、金融研究、企业重组、并购、咨询业务。

　　值得注意的是，韩城城投、韩城金控和龙门国际三家公司的董监高重合度很高，并且大多为韩城市相关部门领导。2018年2月14日，韩城市人民政府官网公告，任命斯宏浩为龙门国际董事长、韩城金控董事长。据了解，斯宏浩于2016年7月开始挂职韩城市副市长。此外，在上述三家公司的董事高管中，还包括韩城市财政局局长郭佩生、发改委主任郭继锋、审计局局长毋晓维等领导。

　　但是，中纪委、中组部于2004年就联合发文《关于对党政领导干部在企业兼职进行清理的通知》，明确规定，党政领导干部不得在各类经济实体中兼职。

　　记者就上述融资问题、债务解决风险及解决方案和企业董事兼职情况，向韩城城投、韩城金控及韩城市相关部门致电并致函采访。截至稿件刊发之时，暂未获回复。