深秋时节，适逢中国资本策划研究院（CCP）院长朱耿洲博士的新书《融资破局---从如何破解中小企业融资难谈起》隆重出版发行上市，10月17、18日朱耿洲博士继续全国大巡讲征程应邀再次来到浙大玉泉校区，为浙江大学企业资本与金融投资研修班学员授课，这次授课的主题《融资策划36计》（方法与渠道）综合版，朱博士系统地分析和介绍了现代企业融资的36种大的渠道200多种融资方法，而且带来了符合实际的新的融资理念，也结合当前的融资热点进行了分析和解说。

    地方债置换问题是学员们热议的话题，课间很多学员问到类似的问题，为解开这一雾团，朱耿洲博士在课堂上讲到政府融资渠道时也作了详细的解析。

（图为朱耿洲博士为浙江大学授课）

    首先朱博士剖析了地方债的本质：地方债务问题就出在融资上。

    地方债，全称是地方政府负债。政府要花钱办很多事，包括日常行政、教育、医疗、民生保障、市政建设等。政府的财源主要是税收（我国地方政府还有土地出让收入）。但很多大事需要大笔投资，不可能一年年从税收里攒够钱再办。所以政府一般是先融资办事，再通过未来的税收把债务偿还。

    国际上，地方政府融资手段主要是债券，称市政债。而我国，以前的《预算法》规定地方政府不能发债融资（现已修订为经国务院批准的省级政府能发债融资）。于是，地方政府开办了“融资平台”，名义上是一种国企，政府以资产、收费权等注入，作为资本，再向银行贷款或发企业债融资（分别俗称“平台贷”、“城投债”），然后把资金投资于各种政府项目。

    近年又适逢经济增速下行、房地产景气度下降（导致卖地收入下降），地方政府的还款压力更大了。地方债问题，本质上仍然是银行为政府提供了类似政策性信贷，并寄希望于政府为此担保。和以前有一点区别，就是银行似乎并不是被迫的，而是很乐意。因为这类贷款利率高，并且有政府“隐性担保”，所以截止目前仍算安全。低风险，高收益，多开心。真到了还不上的时候，政府肯定会想办法的。　

    地方债解决如何解决？

    目前，政府想出了地方债务置的办法。2014年10月，《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（通称《43号文》）出台，方案是：由省政府发行债券，置换原来的地方债。而今年以来，置换工作按部就班推进。根据最新的消息，今年有3.2万亿元的地方债发行，用于置换（前面两批已发2万亿元），另外还要新发行6000亿元。3.2万亿元的置换额度，基本上覆盖了今年到期的原有地方政府债务。地方债置换的主要动机是化解地方政府融资平台的风险隐患。地方政府融资平台出现的根本原因是地方政府财权和事权的不统一。

    近日，央行宣布在上海、天津、辽宁等9省(市)推广信贷质押再贷款试点。加之第一批试点的山东、广东两省，则已有11省可开展信贷质押再贷款。早在今年5月，财政部、人民银行和银监会联合下发《关于2015年采用定向承销方式发行地方政府债券有关事宜的通知》，将地方政府债券纳入MLF、PSL和正回购操作的质押券范围。

　　这意味着，上述11个省市参与地方债置换的银行未来可将地方债通过质押的方式获取央行再贷款，以补充资金流动性。这11个省市中，湖北、江苏、广东、山东、北京、天津、陕西通过商业银行定向置换地方债的规模较高。

（图为朱耿洲博士为浙江大学授课）

     地方债置换对商业银行有什么影响？朱博士继续分析到：

    一是地方债置换的机制设计不清晰，造成了银行的潜在风险。

    置换债券和地方政府一般债券虽同属地方政府债务，但二者是分开管理的。前者不能转让流通，只由银行持有，后者则可上市流通。在经济下行的宏观大背景下，如果地方政府收支压力较大，无法偿还全部债务，为降低社会影响，必然会选择优先偿付一般债券，因此，置换债券的风险事实上是大于地方政府一般债券的。

    二是银行在地方债置换工作中缺乏主动权，可能造成业务机会的流失。

    地方政府和银监会对平台贷款的认定口径不一致，而定向发债的主动权是掌握在省政府手中的，因此，部分置换贷款对应企业可能并不在银监会确定的地方融资平台企业名单上。由于置换债券收益率低于贷款，因此地方政府很可能借贷款置换，降低地方优质企业、重点项目的融资成本。对于银行而言，这不仅意味着收益的损失，也会导致优质客户和业务机会的流失。

    三是地方置换债的久期较长，会加剧资产负债错配的风险。

    地方债置换表面上看是将不易流动的信贷资产转化为了流动性较强的债券投资，但由于近两年地方置换债将密集发行，规模比较大，国家为了避免对债券市场的冲击，一方面规定置换银行平台贷款的地方债只能采取定向承销方式发行，另一方面不允许这部分地方债流通转让，债券的流动性完全没有得到体现。以2015年已经发行的2万亿元置换债为例，主要是为了解决财政短期内集中还本付息的压力，也就是说，被置换出去的贷款大部分是在2015年或者2016年到期的，久期较短。被置换出去的贷款的平均剩余期限为0.92年，而地方政府置换债券的期限则分别为3年、5年、7年和10年，加权平均期限为6.2年，贷款和债券的久期缺口达到了5年以上。近年来，随着资本市场的繁荣，各类投资品的增多，特别是互联网理财的兴起，商业银行存款短期化的倾向日益凸显。地方置换债券不能流通和久期较长的特征加剧了资产负债期限错配的问题，对资产负债管理提出了新的挑战。

    四是地方置换债与贷款之间存在利差，会造成银行收益损失。

    我国的地方政府债券尚未形成市场化的价格决定机制，债券利率也无法反映各地方的财政实力、经济发展潜力以及信用环境的差异，甚至曾经出现过地方债收益率低于国债的情况。2015年的置换债发行虽然明确规定了利率区间的上下限，但即使按上限计算，置换债利率仍与贷款利率之间存在着差距，会造成银行收益的损失。如果发行1万亿元地方政府债券置换存量债务，每年节年省利息500亿元，如果按照2013年的审计报告，银行贷款在地方政府债务中的占比为56.56%，就意味着其中银行承担的损失可能会达到282亿元。

    五是如果缺乏足够的项目储备，会造成业务空间的萎缩和资金利用率的下降。

    政府融资平台贷款的置换，意味着银行贷款余额在短期内会出现集中下降的情况，年初确定的贷款规模将会出现空缺。如果不能尽快挖掘到新的潜力客户，开发出兼具安全性和收益性的贷款机会，就会对业务和收益形成冲击。但在当前，受宏观经济环境影响，有效贷款需求不足，一些新兴企业和部门尚未培育成熟，要实现客户结构的顺利转换和业务的接续推进，存在着一定的困难。

    而地方政府债务置换工作的制度安排也加剧了商业银行资产和贷款摆布的难度。当前，定向发债置换债务清单由省政府确定，银行完全不了解哪些客户被纳入了政府债务系统之中，也不清楚地方政府置换债的发行进度安排，因此无法进行前瞻性的贷款管理。

    如何最大限度地消除对商业银行的影响？朱博士给出了建议与对策：

    地方债置换是解决政府过重债务负担和化解财政风险的重大举措，商业银行既应履行社会责任，又是金融安全网的重要组成部分，应当积极参与其中。为尽量降低地方债置换对商业银行收益和流动性的影响。

    第一、改进地方债置换的制度流程

    一是建立“总对总”的工作机制及规范透明的地方置换债发行机制。目前的地方债置换是各地分头行动的，很不规范，建议国家相关部门按照股改上市前不良贷款剥离的做法，由各省政府向各银行总行提供纳入地方政府债务系统的客户名单以及地方置换债的发行进度安排，一方面确保行动统一，既符合国家政策要求，也避免了相关风险，另一方面也可为商业银行充实项目储备和配置贷款资源提供足够的时间窗口。  

    二是建立地方置换债的市场化价格决定机制。为此，首先要尽快改变地方债“行政摊派”式的发行方式，避免将银行认购地方债的额度与财政存款或其他财政类业务挂钩，真正建立自由竞价的机制。

    三是推动地方置换债的流通流转，打通置换债与其他地方政府债券的市场。可以先在银行间市场上放开，随着试点的扩大，置换债可以由银行等金融机构逐步推广到机构投资者，最后放开至个人投资者。

    四是允许银行以置换债为抵押向人民银行申请低息无息再贷款，以满足存款紧张时资产和负债平衡的需求。

　　第二、把握风险管理底线

    地方政府债务置换过程中，要避免个别地方政府或者平台企业逃废银行债务，将财政风险转嫁给银行。

    一是要严格遵守国家的相关规定，认真核实列入各地政府置换计划的平台贷款，防止一些非平台债务“搭便车”，借机降低利息成本。

    二是坚持“利随本清”的原则，地方债置换明确规定不得用于付息，因此在置换过程中，必须与借款人逐笔落实截至还款日前的利息资金，对提供付息资金有困难的借款人，要积极与当地政府进行协商，由地方财政协调资金确保利息按期支付。

    三是对于政府或有债务，也就是政府负有担保责任和救助责任的债务，由于其不在地方债置换的范围里，因此要积极联系当地政府，了解这部分债务涉及的借款企业和贷款项目，尽快落实还款来源、担保或抵质押条件。

    四是已签订合同的融资平台在建项目贷款，随着融资平台的改制，这部分债务作为企业债务将与地方政府脱钩。因此，商业银行既要按照政府要求继续提供支持，也要高度重视其风险，维护好自己的所有债权。

    第三、挖掘培育新的增长动力　

    地方债置换是推动商业银行业务结构和客户结构转型，培育多点支撑和混合动力的经营布局的契机，商业银行要抓好这个机遇。

    一是要适应实体经济发展需求，积极开拓消费、民生、现代农业等经济新常态下最具增长潜力和发展活力的信贷领域，培育构筑起新的信贷蓄水池，填补地方债置换带来的信贷“窟窿”。

    二是以PPP、债券承销等新型融资方式为突破口，探索“商行+投行”“表内+表外”业务模式，继续支持国家的重点工程项目，把握“一带一路”、新型城镇化建设、“三个支撑带”等国家层面战略规划中蕴含的机遇。

    三是要切实改变“垒大户”的客户发展模式，高度重视零售客户和小微企业客户的基础性作用，充分利用互联网和大数据技术、商圈关系网、供应链挖掘客户资源，做好客户的甄别和分层，深入推进客户结构的优化。

    朱博士专业精彩的分析受到学员们高度的评价，两天的课程给大家留下了深刻的印象和反思，都觉得意犹未尽，学员们感受到了《融资策划36计》知识的无穷魅力，课程专业实用，更期盼能早日拜读朱博士的新书《融资破局》！融资策划和资本运作的知识和实战操作技能，是改变企业生存、发展和赢利模式的核心能力！很显然懂得融资策划和资本运作的人，可以赚几何倍增的财富！所有的融资难题都会迎刃而解，企业竞争力不断增强，获得持久长远的发展！

本期课程浙江大学继续教育学院经济管理培训中心主办
（本期也是中国资本策划研究院“融资策划36计”知识体系全国大巡讲总第703期）