深秋时节，北京最低气温只有1摄氏度。10月29-31日，中国资本策划研究院（CCP）院长朱耿洲博士应邀来到北京为“北京大学实战型私募股权投资(PE)与资本运营研修班（17班）”的企业家学员们授课3天，授课主题《融资策划36计（方法与渠道）》。朱耿洲博士系统地讲述了36种主要融资渠道、200多种实战融资方法和大量实操融资案例，其中资产证券化这一融资渠道的意义及其操作方法给学员们留下了深刻的印象，学员们感到太神奇了！

    “资产证券化是我们所有融资里面，最神奇的一种融资方式，其神奇在于：它是21世纪经济三大特征之一；理论上资产证券化可以向全球发行；通过这个方法可以集天下之钱财皆为我所用，谁先用这个谁就先快速发展；而且，只要有稳定的现金流，就可以资产证券化。”朱耿洲博士表示。

    国际知名学者认为，21世纪世界经济三大特征是：
    第一、是经济全球化；
    第二、是市场一体化；
    第三、是资产证券化。

    也就是说，资产证券化被誉为21世纪经济三大特征之一，“所以说多重要就有多重要。”朱博士首先介绍道。

    “SPV叫特殊目的公司，它有独立的法律资格买单时里面没有资产，也没有负债的，什么财产都没有。融资方先把项目所有的权益和股份，转让给我们这个SPV，通过SPV与融资方划清了界限，也就是跟原来融资方隔离开来了，这叫风险隔离技术。

    “把原来融资方的产权和收益权完整、干净地装进了SPV里面,SPV现在里面只有项目的产权和收益权，没有任何其它的东西，所以投资者的投资风险就很低了，也就是SPV里面的项目的产权和收益权作为保障，在证券市场上发行债券，购买债券的风险很低。”朱耿洲博士继续介绍。

 

（图为朱耿洲博士夜逛北大名故迹）

    朱耿洲博士还举例进行了说明：

    “例如某个房地产项目叫“北京大厦”我们所发行的“北京大厦”投资建设债券，总额为100亿元，一年的收益是9个亿，也就是年9%的收益率。我们假设它，发行总额100亿，利息8.91%。我们看看投资者，大家买了这些债券，是干什么？投资者买了其实是分享这个“北京大厦”的收益，可以分享“北京大厦”100亿房地产项目的收益权，给小的投资者提供一个小资本分享大资本收益的投资渠道，所以买这个很有吸引力，而且没有多大的风险，因为SPV干干净净只有资产，没有负债，只有房产的产权和收益权，而且这种债权的收益率比较高，风险又比较低，所以很受欢迎。”

    随后朱耿洲博士还介绍了几种资产证券化的升级版……

    据CCP了解：

    2015年上半年，我国资产证券化市场保持快速发展，制度规范日益完善，市场规模持续增长，基础资产更加多元，产品结构不断创新。

    (一)市场规模持续增长，交易所证券化业务增长快速

    2015年上半年，全国共发行资产证券化产品1685.4亿元，同比增长62%，市场存量4132.2亿元，同比增长194%。

    信贷资产证券化产品中，公司信贷资产支持证券发行1004.52亿元，个人汽车抵押贷款支持证券发行95.21亿元，个人住房抵押贷款支持证券发行31.5亿元，租赁资产支持证券发行20.73亿元。券商资产证券化产品中，企业债权类产品发行268.63亿元，基础设施收费类产品发行124.45亿元，租赁租金类产品发行108.9亿元，公积金贷款类产品和债券债权类产品分别发行5亿元和4亿元。

    (二)发行利率在波动中呈下降趋势

    2015年上半年，信贷资产证券化产品优先A档、B档证券平均发行利率分别为3.94%和5%，券商资产证券化产品优先A档、优先B档证券平均发行利率分别为5.56%和7.82%。总体来看，资产证券化产品的发行利率受市场利率影响较大，随着2015年二季度市场利率的回落，各档证券的发行利率也有所回落。

    (三)资产支持证券(ABS)产品信用质量有所提高

    2015年上半年发行的信贷资产证券化产品中，按分档情况看，信用评级为AA及以上的高等级产品占比为81%，较2014年增加5%；券商资产证券化产品中高信用等级产品占比为91%，较2014年增加2%。可见，更多的优质信贷资产被打包为ABS产品。

    (四)市场流动性略有提升

    以中央结算公司托管的信贷资产证券化产品为例，2015年上半年现券结算量为27.19亿元，同比增长4.8倍，换手率为0.8%，与去年同期相比活跃度增加0.3%。虽然资产证券化产品活跃度同比增加，但仍大幅低于市场平均水平以及短融、中票等非金融企业债务融资产品的流动性水平。市场流动性不足将限制资产证券化结构分层、分散风险，同时降低企业融资成本的作用。

    (五)资产证券化基础资产更加多元

    随着资产证券化业务发展日趋常态化，ABS产品的基础资产类型更加丰富，绿色金融贷款、工程机械贷款、房地产贷款、公积金贷款、汽车贷款、信用卡贷款、银团贷款、小额贷款、保理融资债权、航空票款等均被纳入ABS资产包。4月，“鹏华前海万科REITs基金”注册成功，这是国内首支公募REITs(即房地产投资信托基金)产品。

    (六)资产证券化产品结构设计不断创新

    一是交易所产品引入真实出表设计。3月4日，交易所首单真实出表的ABS项目“南方骐元-远东宏信(天津)1号资产支持专项计划”取得深交所挂牌无异议函。该专项计划引入了有偿流动性支持机制，以此满足原始权益人出表要求。

    二是尝试次级档公开发行。3月18日，由国家开发银行发起的“2015年第一期开元信贷资产支持证券”发行，此单产品的次级档采取认购金额的方式公开发行。

    三是循环结构设计得到更广泛应用。5月20日，“摩山保理一期资产支持专项计划”发行，成为国内首单采用循环结构设计的保理融资债权类ABS项目，此前小贷类ABS产品多采用循环购买的动态池结构。

    (七)发起机构类型不断扩大

    一是外资银行发行首单产品。1月13日，由汇丰银行(中国)有限公司发起的“汇元2015年第一期信贷资产支持证券”成功发行，这是首单发起机构为外资银行的ABS产品。

    二是民营融资租赁企业首次尝试ABS项目。3月30日，融信租赁公司的“融信一期”资产支持专项计划发行，这是首单民营融资租赁ABS项目，也是新三板公司ABS项目的首次尝试。

    最后朱博士总结道：“资产证券化理论上可以向全球发行，如果可以的话，也就是通过这个集天下之钱财皆为我所用。谁先用这个谁就先快速发展，所以运用非常之广，大家记住，这里面有一句话，“一要有稳定的现金流，就可以资产证券化，只要有稳定的现金流所有企业都可以操作，实际还可以广泛运用于政府融资。”

本期课程北大信息学院高层培训中心主办
（本期也是中国资本策划研究院“融资策划36计”知识体系全国大巡讲总第705期）