顶着“VC第一股”光环登陆港交所的天图投资，即将交出的首份成绩单恐怕不会太好看。

　　据3月8日公布的盈利警告显示，天图投资2023年预计将录得净亏损8.1亿元-8.9亿元，而截至2022年12月31日止年度净利润约为5.33亿元。结合中期业绩数据来看，2023年前6个月公司净亏损约为1.9亿元，这意味着下半年净亏损总额约为上半年的3.3-3.7倍。

　　天图投资解释称，公司整体由盈转亏的主要原因是投资组合的公允价值下降。

　　一方面，外部消费赛道持续降温。据公开数据不完全统计，2023年新消费领域共发生投融资事件657起，披露融资金额约353.9亿元，同比分别减少24.6%、41.4%。其中，亿元和10亿元级别的投融资事件数分别为72起、5起，而2022年这两项指标为122起、9起。

　　另一方面，内部多个被投项目状态不佳。梳理盘点天图投资公开披露的投资组合不难发现，昔日重金押注的明星企业有的遭遇舆论风暴坠落神坛，有的多轮冲击上市铩羽而归，有的成功“上岸”股价却表现堪忧。

　　“踩雷”钟薛高、笑果文化 小红书估值大幅缩水

　　在天图投资的官网上，曾经风头无两的钟薛高和笑果文化已经从“投资案例”一栏中悄然消失。

（上图：2022年投资案例 下图：2024年投资案例）

　　前者因“雪糕刺客”和“火烧不化”两场舆论危机，销量一蹶不振，库存大量积压。据食品内参近期报道显示，2023年钟薛高的销售额仅为7亿元，2024年目标业绩再降低近60%至3亿元。经销商由巅峰时期的580余名减少至100余名，团队也从1200多人缩减至100人左右。截至2023年第二季度末，钟薛高市场占有率约为3.99%，与2022年相比减少1.25个百分点。自开年以来，钟薛高已新增开庭公告14个、被冻结股权3500万元、被执行81.81万元。

　　后者因旗下艺人House演出过程中发表不当言论，被重罚1467.9万元，无限期暂停在北京所有演出活动，现象级节目的《脱口秀大会》和《吐槽大会》停播，红极一时的庞博、徐志胜、杨笠等脱口秀演员不得不另谋出路。2024年3月，核心创始人叶烽卸任上海笑果演艺集团有限公司的法定代表人及执行董事，令本就渺茫的公司前景再生变数。

　　值得一提的是，钟薛高和笑果文化2021年最后一轮融资的投后估值都一度高达约40亿元人民币，也在香港注册实体为境外上市做准备，但完美的规划如今悉数化为泡影。

　　天图投资首次参投两家公司的时间为2017-2018年，陪跑至今已有近7年，实际出资的两只基金成都天图天投东风股权投资基金中心（有限合伙）和深圳市天图东峰中小微企业股权投资基金合伙企业（有限合伙）将于2024-2025年到期清算。纠纷缠身、渠道收缩、管理层震荡，两个项目在退出期恐难有回报，将不可避免地对投资组合的资产净值产生负面影响。

　　至于其他还未上市的被投消费企业，日子同样不太好过。新式茶饮茶颜悦色被对手霸王茶姬杀入大本营、白酒江小白关闭线下小酒馆业务、速溶咖啡三顿半品牌认可度走低，“独角兽”小红书仍在摸索流量与变现之间的微妙关系。

　　据英国金融时报报道，红杉中国2022年多次以140亿美元估值收购小红书的老股，而2021年公司完成5亿美元战略融资之际，投后估值为200亿美元。换而言之，不到1年的时间里，小红书在一级市场的价值至少大幅缩水了30%。

　　德州扒鸡、八马茶业上市折戟 百果园、锅圈食汇股价低迷

　　投资组合中排队上市和已经上市的消费企业，形势也不容乐观。

　　据公开报道显示，德州扒鸡于2022年7月递交上市材料，7个月后等来了证监会多达51项问题，涉及公司改制及资产转让、前员工控制加盟商、历史沿革合规性等多个方面。还未回复反馈意见，德州扒鸡又在全面注册制实施后平移至上交所审核，首轮问询后再无回复。2023年9月，公司主动撤回IPO申请，宣告上市进度终止。

　　短短3天之后，八马茶业的A股上市之路也被叫停，深交所根据相关审核规则终止对其首次公开发行股票并在主板上市的审核。2013年以来，公司曾先后尝试在深交所中小板、创业板和主板上市，无奈全都以失败告终。“有品类无品牌”困境无解，“茶叶第一股”十年梦碎。

　　天图投资对德州扒鸡的投资最早可以追溯至2012年，通过天津天图兴华股权投资合伙企业（有限合伙）和深圳天图股权投资基金管理企业（有限合伙）两个出资平台合计持有5.41%股权。而对八马茶业的投资，也是通过天津天图兴华股权投资合伙企业（有限合伙）实现，其发行前持股比例约为4.74%。

　　据招股书显示，天图投资与两家企业的对赌协议均已解除，且不存在恢复生效条款。这意味着，在德州扒鸡和八马茶业顺利敲开资本市场大门之前，天图投资能做的只有耐心等待。

（上图：德州扒鸡招股书 下图：八马茶业招股书）

　　诚然上市不是终点，能否稳住中小投资者的信心才是关键。

　　2023年1月在港交所IPO的百果园，解禁期前股价出现“断崖式”下跌，最高跌幅甚至达到34.83%，单日市值蒸发27亿港元。截至发稿日，百果园前收盘价报3.19港元/股，较发行价已跌去43.04%。而天图投资的平均投资成本约为2.63元/股，折合2.86港元/股，距离浮亏仅一步之遥。

　　相较之下，11月上市的锅圈食汇虽然没有经历投资者“踩踏式”出逃，但股价自新年伊始一直震荡下挫。从2024年1月30日开始，锅圈食汇连续7个交易日下跌，此后更是一泻千里。公司市值在一个半月内，由最高点324.74亿港元“腰斩”至153.85亿港元。招股书显示，天图投资的每股成本对价为4.4元，与最新前收盘价相比只略微浮盈14.54%。

　　15亿新基金落地海南 减持奈雪的茶套现1.46亿

　　不过，2023年对于天图投资而言并非只有坏消息。

　　4月17日，天图投资高调宣布完成新一期人民币基金募集，总规模为15亿元。据天眼查公开信息显示，该基金海南天图兴周创业投资合伙企业（有限合伙）成立备案于2021年，主要出资方LP包括周黑鸭旗下的湖北楚思方达投资有限公司、海南省百亿政府引导基金海南自由贸易港建设投资基金有限公司、天图投资以自有资金和阳光人寿保险股份有限公司合资设立的深圳天图兴安投资企业（有限合伙），持股比例分别为33.33%、20%、16%。金融机构中银投资、交银国际、招商证券(14.040, -0.20, -1.40%)以及国资背景出资平台湘江基金小镇、湖南国创产业投资、云南金产股权投资基金也在股东之列。

　　除此之外，报告期内天图投资还设立了5只规模较小的盲池或专项投资基金，注册出资额合计5.89亿元，基金出资方LP包括广州开发区产业基金、广州新兴基金、莆田市兴莆产业投资基金以及南充市临江新区建设开发集团等国资机构。

　　资金弹药充足，天图投资的投资频率却相对谨慎。2023年，公司公开披露的投资项目仅有5个，与2022年相比骤降66.67%，不足2021年同指标的20%，创下自2015年以来新低。其中，蛋壳肌因和ZEDEER左点为复投项目，新入局的项目有2个为天图投资熟悉的连锁餐饮消费企业，1个为热门的智能机器人(12.360, -0.28, -2.22%)企业。

　　开源节流的同时，天图投资也在积极地退出赚钱的项目。

　　据港交所披露权益信息显示，2023年1月6日，天图投资通过Shenzhen Tiantu Capital Management Center （Limited Partnership）、深圳市天图投资管理股份有限公司和创始人王永华共计减持奈雪的茶2093.2481万股。按照每股平均价格6.98港元推算，此番减持公司合计将1.46亿元落袋为安，持股比例由11.09%降至9.87%。据奈雪的茶招股书披露，天图投资参投A轮、A+轮以及B-1轮的成本对价分别0.63元/股、0.87元/股、4.51元/股，粗略测算本次减持账面平均投资回报倍数约为3.16x。

　　长远来看，股权投资机构的业绩与市场深度绑定，资产价值的回撤和上涨都会被放大，且具有一定的滞后性，因此二级市场更倾向于低估此类公司。消费投资环境趋冷，上市通道收紧，专攻细分赛道又偏爱“网红”新消费品牌的天图投资业绩随之波动加剧，其自身的股价难言乐观。

　　截至发稿日，天图投资在港股的前收盘价约为3.95港元/股，较年初已跌去接近40%。总市值约为27.37亿港元，较最高点缩水超56%，基石投资者福田引导基金和青岛国资浮亏39.23%。随着6个月禁售期即将届满，是否会迎来大笔抛售带崩股价，仍有待进一步观察。