精选层的改革进度正在稳步推进。

　　5月11日，旭杰科技（836149）发布公告宣布停牌并表示已向全国股转公司提交申请股票公开发行并在精选层挂牌的申报文件。

　　事实上，这只是近期申报精选层及面向合格投资者公开发行（小IPO）的诸多挂牌公司之一。据21世纪经济报道记者根据公开数据统计发现，自4月24日启动精选层受理审查工作以来，已有17家公司获得了股转系统的受理，其中4月底受理的5家公司已经完成了审查问询。

　　值得一提的是，在目前已申报精选层转层及小IPO的发行人中，一些从属于农业、建材等传统行业的公司也赫然在列；在业内人士看来，科创板、创业板目前针对新兴产业等行业的倾斜，有可能影响传统行业挂牌公司的潜在估值预期。

　　此外，亦有业内人士指出，在当下部分已处于排队审核中的拟精选层企业来说，一些公司股价已经走高，而其一旦通过审核，最终的发行定价结果也在受到市场的高度关注。

　　“入列”审核提速

　　越来越多精选层的“种子选手”正在加入转层的排队大军。

　　21世纪经济报道记者注意到，截至5月11日，已有不少于17家拟精选层企业正式进入受理审核环节。

　　值得一提的是，这距离股转系统开启精选层转层审核只有17天，这意味着，平均每天都有一家公司完成受理。

　　在业内人士看来，这一受理速度表现出了精选层的改革速度与决心。

　　“启动申报审核后，平均每天一家公司受理其实是很快的速度了，因为还要综合考虑到五一假期的因素。”一位接近股转系统的投行人士表示，“伴随着越来越多发行人完成辅导验收，报材料的公司会不断增加。”

　　据一位接近股转系统的投行人士分析，5月份即将受理的申报精选层公司数量的新增速度有望进一步加快。

　　“受理的速度可能会加快，因为前期很多公司是做了充分的准备的，只是在具体的时间点选择上可能有出入。”北京一位接近股转系统的券商投行人士表示，“我们预计这个月（5月）如果推进顺利，估计受理的拟精选层公司将达到40家，也就是说速度比每天一家还要快。”

　　“有一些项目其实本来3月份都已经申报了，只是没有统一进行受理，4月24日统一启动审核之后，很多提前就进行沟通和申报的项目，就能够快速的进入审核流程了。”上述投行人士表示。

　　在其看来，加速受理的原因一方面在于部分公司准备得较为充分，另一方面则在于创业板改革的“倒逼”，而交易场所之间对于优质项目的潜在竞争，有可能促使股转系统更加积极的推进转层及小IPO改革事宜。

　　“创业板的改革开始了，如果就这几个月能够非常快地推进的话，不排除有些满足精选层要求的发行人还是会关注创业板的机会，因为公众公司和上市公司在对外商谈、授信还是融资机制、流动性等方面，都还是有着不小的差距。”上述投行人士分析称，“所以如果精选层想收纳更多好公司，把板块做得更好，显然需要以更加市场化的节奏和更好的服务态度来推进改革。”

　　冲击传统行业？

　　虽然挂牌企业冲刺精选层的热情较高，但对于不同的发行人来说，其所处的行业也各不相同。

　　例如其中既包括国源科技、贝特瑞、佳先股份、同享科技等新兴科技类公司，但也包括苏轴股份、伊禾农品、晨越建管等传统行业。

　　然而，在即将到来的创业板改革和精选层的转板预期面前，不同行业之间的影响分化正在显现。

　　根据既定的转板政策，成功实现IPO并登陆精选层的公司可在持续运行满一年后申请转板科创板或创业板，由于科创板聚焦“硬科技”的定位，导致不少期待依靠精选层改革曲线实现转板上市的发行人将目光投向了创业板。

　　但是创业板也在就板块定位目标进行了更加精确化的制度安排。

　　日前，深交所起草了《深圳证券交易所创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定（征求意见稿）》（下称规定）并向保荐机构征求意见；而根据规定，创业板的定位将以高新技术企业和战略性新兴产业公司为主的板块特征，并设置上市推荐行业“负面清单”。

　　其中，包括农林牧渔、农副食品加工、采矿、食品饮料、纺织服装、黑色金属、电力热力燃气、建筑、交通运输、仓储邮政、住宿餐饮、金融、房地产、居民服务和修理等传统行业，原则上不支持属于上述行业的企业申报创业板上市。

　　虽然有声音指出，相关“负面清单”并不意味着传统行业未来将难以登陆创业板，但在业内看来，属于传统行业的精选层公司未来转板至创业板的难度可能将会提高。

　　“从科创板、创业板的板块定位来看，一些传统行业的挂牌公司希望通过精选层实现转板可能会越来越难，科创板本身适用性就相对比较窄，创业板扩宽了一些，但是从负面清单来看，可能对于传统行业发行人的支持力度不会很大。”一位接近监管层的投行人士表示。

　　在其看来，未来不排除部分传统行业的挂牌公司将不会选择转板上市，而止步于精选层。

　　“如果目前基于创业板、科创板来做转板安排的话，应该还是有一些潜在的发行人并不满足行业要求，假设相关制度不变，未来这些公司可能要在精选层待上更长时间。”该投行人士指出，“但如果出现这种情况，其实也进一步促进了不同板块、市场层级之间的差异化定位。”

　　估值分化将现

　　值得一提的是，当下传统行业的部分在审转层企业已经暴露出类似的行业问题。

　　例如电缆生产企业球冠电缆在申报中就收到了股转系统有关产业结构调整方面的规范性问题问询。

　　例如，其目前生产线、生产工艺是否存在不符合当下《产业结构调整指导目录》的情形，其募集资金投向和未来发展规划是否符合产业政策要求，就成为了首个问题。

　　“像电缆行业和基建有着比较高的相关度，但其实某种程度上也是新基建的一部分，对于这类公司并不会一刀切，但是仍然会有相应的问询环节来把关，确保挂牌公司的质量。”上海地区一位投行人士表示，“但是这一类公司就算完成了转层，以后能否实现转板上市仍然要画上一个问号。”

　　业内人士同时指出，未来不少传统行业中的精选层公司能够实现转板上市，也大概率承担潜在的估值压力。

　　“传统行业和新兴产业本来就存在很大的估值差异，这种政策方向，很有可能导致两类公司的估值和市场热度出现进一步分化。”上述投行人士表示。

　　事实上，围绕不同行业，其申报精选层停牌前的市价估值上本来就有所差异。

　　例如苏轴股份停牌前的动态市盈率仅有20倍，伊禾农品的动态市盈率只有22.9倍；相比之下，许多新兴产业类的科技股反而拥有更高的停牌前估值，例如作为动力电池市场电极供应龙头的贝特瑞停牌前的动态市盈率则高达30.3倍。

　　北京一家上市券商策略分析师亦表示，“虽然从投资门槛来看，精选层100万元也比目前创新层、基础层要低，也有望拥有更好的流动性，但是传统行业和非传统行业在精选层的潜在估值，确实有可能导致二者在估值、资本运作难度等方面上出现明显的分化。”

　　虽然新兴产业类公司有可能在政策指引下获得较高的估值，但也有买方人士对当下已经进入审核状态的挂牌公司，其停牌前股价估值如何影响发行定价一事上感到担忧。

　　“目前有的公司设置了发行底价，也有的公司设置了发行区间，但目前一个特点是很多公司在创新层阶段股价就被超高，一些公司的股价可能已经远远超过发行底价，甚至突破了发行价上限，未来发行定价过程中如何解决这个问题仍然有待观察。”上海一家私募机构负责人表示。

　　“一方面是基于这个价格建模出来的市价是否能够在询价过程中被广泛接受，存在不确定性，因为目前精选层还没有先例，没有可比照的估值参考；二是这种价格上的不确定是否有可能给精选层承销带来难度，第一波公司估计是没什么问题的，但后面如何保证充足的一级市场资金供给，可能会成为一个现实挑战。”上述负责人表示。